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专访天润资本:区分看待企业估值 高位定增仍获超60%收益

泉源: 2016-10-29

编者案:定向增发是A股市场除IPO中最主要融资体式格局,2015年A股市场共发作定删827起,若是再加上新三板,数目相称伟大,基本上均匀天天便有3起阁下。2016年上半年,以现金认购的一年期定增项目募资范围达2344亿元,同比增进37%;增发次数122次,较去年同期持平,均匀范围上升37%。以现金认购的三年期定增项目上半年募资范围达2537亿元,较去年同期增进65%;增发次数达121次,同比增加8%,均匀范围上升52%,为全市场整体范围最大的一类定删项目,最先成为上市公司停止再融资的主要手腕。  


一直以来,定删关于中小投资者而言都是极为秘密的资本运作体式格局,那个中又有许多的好处运送和不为人知的其他细节,因为到场定删的多半为市场专业机构投资者,他们对公司的代价比中小投资者有这更清楚更理性的熟悉,因而定删折价率和定删低价也成为二级市场参考的主要平安边沿。在三波股灾以后市场处于修复阶段的下半年,因为人气低迷,二级市场部分股票估值程度迭立异低,上述股票在定向增发时竟然泛起溢价状况。为了让投资者相识定删的运作和估值、报价等方面细节,金融界基金特邀着名私募天润资本管理(北京)有限公司取您聊聊定删的那些事。本期访谈嘉宾为天润资本实行总裁陈海良,陈海良总熟谙上市公司资本运作,事情经验雄厚。解答题目简约且水准很下,对投资者而言,足资鉴戒。


陈海良简历:法学硕士,天润资本实行总裁。具有证券从业、上市公司董事会秘书资历。


陈海良师长教师具有境内、中上市公司担负下管的资深事情配景,曾任职于人民银行黑龙江省分行、黑龙江省证券公司、大鹏证券公司、健桥证券公司投资银行下管职务,亚洲电力投资股份有限公司(新加坡主板上市企业)副总裁等。


在企业股分革新、刊行和上市资本运作等方面具有雄厚的履历,证券理论知识,擅长企业融资、并购重组、资源运营实战,曾主持龙电股分、国电南瑞等20余家企业股份制革新,并胜利卖力和构造中新药业、邢台轧辊等数家企业在沪、和上市及新三板挂牌。


以下为本次访谈实录:


1.陈总您好,谢谢您接管金融界基金的采访。采访伊始,您能背网友简朴引见一下贵公司吗?贵公司的定减产品远一年以来收益怎样?

天润资本管理(北京)有限公司成立于2010年,自建立以来生长敏捷,投资局限涵盖Pre-ipo、新三板和上市公司定删,已提议设立了几十家投资基金,投资了四十余家上市公司,现在管理范围40逾亿元。近一年来定减产品公司共提议了八只,投资浮动收益15%-45%不等。


2.定向增发是A股市场除IPO中最主要融资体式格局,2015年A股市场共发作定删827起,若是再加上新三板,数目相称伟大,基本上均匀天天便有3起阁下。面临云云多的定删项目,贵司是怎样做选择的?有哪些中心的尺度?

差别的期间、差别的行业选股的尺度是差别的。定删投资有肯定特殊性,一般盘绕着大清点位、个股质量和折价率三个主要因素停止综合思索。


3.贵司自建立以来专注于定向增发,您以为在公司到场的所有A股上市公司定删傍边,那一个在您看来是最为胜利的案例?

这个问题要看如何来权衡投的项目是胜利的,若是纯真的以绝对收益权衡,那么我们在2014年2季度之前到场的项目皆得到了300%阁下的收益。若是以相对收益来看的话,那么在大盘较高点位投资的项目仍然可以获得较下的投资回报的话,那么我们以为那一类项目就是胜利的,好比我们客岁在4000点以上投资的水晶光电往年退出收益仍旧到达了66%


4.当初选择到场该公司定删项目的缘由有哪些?

到场该项目重要是基于手机单摄像头的趋向判定和VR能够带来的估值弹性


5.在终究的询价环节,公司在对该项目停止报价时的思索果素有哪些?可否透漏一下公司终究的报价是多少吗?

这个项目我们重要综合思索系统性风险和将来的收益展望,对收益展望接纳了较下的尺度作为底线停止报价,体式格局接纳的是7.7合-8.5合分档报价个中第二档是8.2合。


6.报价终究表现的是贵司对该定向增发公司的企业估值。您能联合这个案例谈谈企业估值吗?贵司所接纳的企业估值模子什么?

我们以为估值照样要静态的看,固然在差别的市场偏好中估值体式格局有所区分,但终究照样要回归到功绩中,在定删业务中我们更夸大的是企业将来1-2年的生长逻辑是不是能够供应功绩增进确实定性。


7.在到场该公司定删项目的锁定期内,公司是怎样监控项目的市场显示并防备风险的?

投后管理中我们会时候存眷企业的暂时通告和活期讲演,同时取公司管理层连结通行的相同,在需要时表达我们的诉求。


8.在该公司定删项目解禁以后,公司是怎样选择退出机遇的,来由是什么?

退出该项目时我们思索二级市场短时间仍然会盘绕3000点停止震动,在产物的存续期内(12+6)难以泛起趋向性行情,项目自己在存续期内也未看到功绩发生严重转变的身分,同时考虑到收益曾经到达我们的预期,因而对该项目分批停止了退出。


9.在二级市场投资傍边,您以为我们该怎样对待和应用企业估值?

这要看投资的股票的范例和投资周期的是非,好比您投资代价低估类的股票,那么当前估值就会有比较大的参考代价;若是投资的是功绩发作大概反转类的高估值股票,那么更应当注重将来的功绩转变是不是能够消化失落当前的估值;若是投资的是壳资本重组,那么估值明显意义不大。


10.关于前一段时间市场泛起的溢价定增抢项目的征象,您怎样看?

在宏观经济临时处于L型的大配景下,定删的赢利效应吸引了大量的资金出场,一方面因为定删的个股具有更高的α收益,另一方面定删的折价机制包管了更高的容错率,因而更轻易遭到资金的喜爱。比现在年前三个季度建立的定删专户到达870多个,均匀天天3.1个;建立了16只公募定增基金范围到达了271亿,而客岁仅仅是4只公募定增基金,范围也唯一63个亿。因而往年的定删市场确切泛起了井喷征象,尤其是在优良标的上扣头缩窄的征象特别显着,但跟着新八条的出台,致使资管产物杠杆下落,那将促使扣头缩窄的征象有所减缓。  


11.透过定增看市场,您对A股接下来的行情怎样看?您以为2016盈余的两个月,A股重要的投资时机在哪里?

我们以为A股短期内借是以结构性行情为主,存眷国企改革、PPP、轨交和大消耗的投资时机。  


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